Виды и классификация облигаций. Закладные и необеспеченные облигации

версия для печативерсия для печатиОтправить e-mailОтправить e-mail
классификация облигаций.jpg

Фирмы выпускают облигации различных видов и ти-
пов. В зависимости от того, какой классификационный признак
положен в основу группировки, можно выделить несколько ви-
дов облигаций.

Закладные и необеспеченные облигации

По методу обеспечения облигаций имуществом фирмы
они подразделяются на закладные и беззакладные.
Закладные облигации (secured bonds) обеспечиваются физиче-
скими активами или ценными бумагами фирмы. Исторически
закладные облигации появились на базе закладных. Закладная
как юридический документ, подтверждающий, что фирма зало-
жила под свой долг землю, здания, другое имущество, и дающий
кредитору право на овладение заложенным имуществом в случае
невыполнения должником своих обязательств, известна доста-
точно давно. С расширением масштабов производства потреб-
ности крупных фирм в инвестиционном капитале стали превы-
шать финансовые возможности отдельных лиц. Поэтому фирмы
перешли к выпуску закладных облигаций, которые может при-
обрести как крупный, так и мелкий инвестор.

Технология выпуска закладных облигаций выглядит следую-
щим образом. Фирма выпускает одну закладную на все заклады-
ваемое имущество, которая хранится обычно в траст-компании.
Эта компания делит всю сумму заложенного имущества на опре-
деленное количество облигаций, которые приобретают физиче-
ские и юридические лица. Траст-компания выступает от имени
всех кредиторов (инвесторов) и является гарантом их интересов.
В обязанности траст-компании как доверенного лица всех обли-
гационеров входит контроль за финансовым положением фир-
мы, направлениями ее деятельности, состоянием капитала, обо-
ротных средств и другими параметрами, с тем чтобы предпринять
необходимые меры, защищающие инвесторов и обеспечивающие
выполнение обязательств заемщика перед кредиторами.

Фирма оплачивает услуги траст-компании, что увеличивает стоимость
долга. Взаимоотношения между фирмой и траст-компанией ре-
гулируются договором (контрактом), в котором фиксируются
условия займа, накладываемые на фирму ограничения прав и
обязанности сторон и др. При нарушении фирмой условий до-
говора траст-компания, действующая от имени всех облигацио-
неров, обязана потребовать от фирмы соблюдения этих условий
или предпринять определенные меры. Если фирма не может вы-
полнить предъявленные к ней требования, то траст-компания
вправе потребовать выкупа всех выпущенных облигаций.
Закладные облигации подразделяются на первозакладные,
общезакладные и облигации под заклад ценных бумаг.

Первозакладные облигации выпускаются под первый залог
имущества фирмы и обеспечены реальными физическими акти-
вами, В закладной подробно описывается имущество, передавае-
мое в залог, и производится его оценка. Как правило, для опре-
деления стоимости передаваемого в залог имущества приглаша-
ется профессиональный оценщик по недвижимости, заключе-
ние которого является основой для определения стоимости зало-
га. Стоимость передаваемых в залог активов должна превышать
стоимость облигационного выпуска, чтобы у залогодержателя
был определенный резерв, обеспечивающий безопасность обли-
гационеров. При невыполнении фирмой своих обязательств пе-
ред кредиторами залогодержатель вступает и права владения
этим имуществом, продает его и на вырученные деньги погашает
облигации. Если поступлений от продажи имущества недоста-
точно для выкупа всех облигаций, то у каждого владельца выку-
пается только часть облигаций, пропорционально сумме поступ-
лений в общем объеме долга.

По невыкупленным облигациям их
владельцы получают те же права, что и обычные кредиторы.
Первозакладные облигации называются старшими ценными бу-
магами.
С точки зрения инвестора — это наилучшие и наиболее
надежные ценные бумаги, так как претензии по ним удовлетво-
ряются в первоочередном порядке.

Одни и те же активы могут служить обеспечением залога
нескольких эмиссий облигаций. Если имущество уже заложено
и используется вторично в качестве залога под выпуск следую-
щих облигаций, то данные облигации называются общезаклад-
ными. Эти облигации стоят на втором месте после первозаклад-
ных. Претензии по ним удовлетворяются после расчетов с дер-
жателями первозакладных облигаций, но до удовлетворения
требований других кредиторов.

Облигации под заклад ценных бумаг (collateral trust bonds)
обеспечиваются не имуществом, а акциями и другими ценными
бумагами. В случае неуплаты долга эти ценные бумаги переходят
к владельцам указанных облигаций.

Необеспеченные облигации

Необеспеченные (беззакладные) облигации (unsecured
bonds or debentures)
— это прямые долговые обязательства фир-
мы, не обеспеченные никаким залогом. Претензии владельцев
необеспеченных облигаций удовлетворяются в общем порядке
наряду с требованиями других кредиторов. Фактическим обес-
печением таких облигаций служит общая платежеспособность
компании. Как правило, к выпуску необеспеченных облигаций
прибегают крупные и известные компании, имеющие высокий
рейтинг и хорошую кредитную историю. Имя этих компаний
уже служит гарантом возврата денежных средств.
1 Термин «debentures» применяется в США для обозначения необеспечен-
ных облигаций. В Великобритании этот термин имеет прямо противопо-
ложное значение и используется для характеристики обеспеченных обли-
гаций.

Хотя данные облигации не обеспечены залогом конкретных
активов, инвесторы в определенной мере защищены условиями
выпуска облигаций. Обычно в качестве одного из условий преду-
сматривается положение о «негативном залоге», т. е. запрет на
передачу имущества фирмы в залог другим кредиторам, В резуль-
тате этого инвесторы имеют в качестве обеспечения возврата вло-
женных средств все активы фирмы. Кроме того, в проспекте эмис-
сии облигаций могут содержаться и другие защитительные ста-
тьи, гарантирующие инвесторам безопасность вложений. В каче-
стве таких условий могут быть обязательства эмитента поддержи-
вать соотношение заемного и собственного капитала на опреде-
ленном уровне; не производить новые облигационные займы до
погашения предыдущих займов; осуществлять регулярные отчис-
ления в специальный фонд для погашения облигаций и т.д.
Изредка к выпуску необеспеченных облигаций прибегают
молодые быстро прогрессирующие фирмы, у которых нет реаль-
ных физических активов, могущих служить залогом.

В целях защиты интересов инвесторов российское законода-
тельство1 устанавливает определенные ограничения на выпуск
необеспеченных облигаций, которые могут быть эмитированы
не ранее третьего года существования компании. Это позволяет
инвесторам проанализировать финансовое состояние компании
как минимум за два предшествующих года, изучить кредитную
историю фирмы и принять взвешенное решение. При этом вы-
пуск облигаций без обеспечения возможен в размерах, не превы-
шающих величину уставного капитала компании, и только после
его полной оплаты. Если компания предполагает осуществить
облигационный заем на сумму, превышающую размер уставного
капитала, то она должна получить обеспечение от третьих лиц.

Необеспеченные облигации пониженного статуса — это долго-
вые обязательства фирмы, которые по своим правам уступают
другим долговым обязательствам, т. е. требования по ним удовле-
творяются в последнюю очередь по сравнению с другими креди-
торами, но до удовлетворения прав владельцев привилегирован-
ных и обыкновенных акций. Вследствие этого данные облигации
должны иметь более высокую доходность относительно других
долговых инструментов, чтобы быть привлекательными для ин-
весторов и компенсировать риск вложений в данные облигации.

Федеральный закон «Об акционерных обществах», ст. 33.
Особенностью функционирования облигаций пониженного
статуса является то, что при выпуске в ряде случаев оговаривается
возможность их объединения с обычными необеспеченными об-
лигациями. Это дает существенные преимущества владельцам дол-
говых обязательств более высокого уровня. Рассмотрим на при-
мере механизм объединения прав владельцев обычных облига-
ций и облигаций пониженного статуса.

Предположим, ликвидационная стоимость фирмы составляет 90 млн. руб. Фирма имеет
простых необеспеченных обязательств на сумму 60 млн. руб., за-
долженность перед обычными кредиторами в размере 60 млн. руб.
и необеспеченных облигаций пониженного статуса 60 млн. руб. В
связи с тем что владельцы простых облигаций и обычные креди-
торы имеют приоритетное право на возмещение долга, они полу-
чают по 45 млн. руб. в результате ликвидации фирмы. Владельцы
необеспеченных облигаций пониженного статуса не получают
ничего. Однако если в проспекте эмиссии указано, что владельцы
простых необеспеченных облигаций имеют право на облигации
пониженного статуса, то общая сумма долга для них составит
120 млн. руб. В этом случае общие долговые обязательства фирмы
перед владельцами простых облигаций составят 120 млн. руб.
и перед обычными кредиторами — 60 млн. руб. При ликвида-
ции фирмы ее активы будут распределены следующим образом:
60 млн. руб. получат владельцы простых необеспеченных облига-
ций и 30 млн. руб. — обычные кредиторы.