Project Syndicate

ЕЦБ заходит слишком далеко

forex-project-syndicate-30122013.gif

Европейский экономический кризис снова видоизменяется? Если на смену долговым волнениям пришла угроза дефляции, как предполагают последние данные, то перед Европейским центральным банком стоит серьезная задача – и почти ничего не указывает на то, что он окажется на высоте. Показатели настораживают. Базовая инфляция (индекс цен потребителей без учета волатильных цен на продовольствие и энергоносители) в Еврозоне упала в октябре до 0.8% в годовом исчислении, достигнув 47-месячного минимума, в то время как цены производителей упали на 0.5%, свидетельствуя о том, что дефляция уже взяла билет в Еврозону. Тем временем, ежегодный рост денежной базы M3 упал до 1.4% в октябре, от и без того мрачных 2% в сентябре, а кредитование частного сектора упало на 2.9% в годовом исчислении. Все это красноречиво свидетельствует о том, что лучшее, что мог сделать ЕЦБ на декабрьском заседании – твердо придерживаться своего решения.

Фишер, ФРС и рост экономики

forex-project-syndicate-26122013.gif

Теперь, когда уже доподлинно известно, что следующим председателем Федеральной резервной системы станет Джанет Йеллен, внимание финансового мира переключилось за того, кто займет кресло ее заместителя. Стэнли Фишер - превосходный кандидат, учитывая его уникальное сочетание навыков, качеств и опыта. В период своей научной деятельности Фишер считался одним из самых опытных ученых в области монетарной экономики. Он работал главным экономистом во Всемирном банке, первым заместителем управляющего директора Международного валютного фонда и председателем Центробанка Израиля и блистал на всех своих должностях. Да, сложно вспомнить еще одного экономиста (по крайней мере, после Джона Мейнарда Кейнса), который настолько удачно сочетал бы в себе аналитические навыки, здравые политические суждения, ясность мысли, бескорыстное стремление сделать этот мир лучше и безупречное чувство юмора.

Настоящие герои мировой экономики

forex-project-syndicate-01122013.gif

Сегодня у политиков-экономистов, нуждающихся в успешных моделях, которые можно было бы имитировать, несомненно, есть множество вариантов для выбора. В последние десятилетия развивающиеся и развитые страны во главе с Китаем достигли рекордно высоких темпов роста, создавая прецеденты для всех остальных. Хотя в среднем показатели передовых экономик гораздо хуже, существуют такие исключения, как Германия и Швеция. «Делайте, как мы, - часто говорят лидеры этих стран, - и вы тоже будете процветать». Однако при ближайшем рассмотрении оказывается, что восхваляемые модели роста этих стран больше нигде нельзя применить, так как они основаны на больших внешних профицитах, используемых для стимулирования экспортного сектора, и остальной экономики. За последнее десятилетие профицит текущего счета Швеции в среднем превысил целых 7% от ВВП; немецкий профицит в этот же период в среднем приблизился к 6%.

Доллар и его соперники

forex-project-syndicate-28112013.gif

С 1976 г. значение американского доллара как мировой валюты медленно, но верно сокращается.Сейчас доллар применяется на международном уровне для хранения валютных резервов, оценки финансовых сделок, выставления счетов, а также в качестве средства торговли на валютных рынках в меньшем объеме, чем во время его расцвета в эпоху Бреттон-Вудса, с 1945 по 1971 г. Однако большинство людей удивились бы, узнав истинный смысл опубликованных недавно показателей. Существует множество объяснений нисходящей тенденции. После Вьетнамской войны в США часто были большие дефициты бюджета и дефициты текущего счета, а также происходило увеличение денежной массы. Возможно, в результате этого доллар потерял стоимость относительно других основных валют или утратил покупательную способность. При этом уменьшилась доля США в мировом производстве.

Пенные пузыри

forex-online-12112013.jpg

В развитых экономиках, где валовой внутренний продукт по-прежнему растет темпами ниже тренда, а безработица штурмует новые высоты, центральные банки ищут утешения в нетрадиционных монетарных политиках. Инвесторы с трудом успевают расшифровывать диковинные аббревиатуры: ZIRP (политика нулевой процентной ставки), QE (количественное ослабление), или покупка гос. облигаций, направленная на снижение долгосрочной доходности, когда краткосрочные ставки и так уже на нуле; СЕ (кредитное ослабление, или покупки активов для снижения стоимости капитала в частном секторе); и FG (заявление о намерениях, или обязательство придерживаться QE или ZIRP до, скажем, тех пор, пока безработица не достигнет определенного уровня). Некоторые пошли еще дальше, и предложили NIPR (политику отрицательных процентных ставок). Но при этом экономика упрямо не желает расти, а безработица - снижаться.

Парадокс сотрудничества Центробанков

forex-project-syndicate-23102013.gif

Недавнее неожиданное объявление Федрезерва США о том, что он сохранит текущий темп монетарного стимулирования, отражает продолжающиеся споры относительно целесообразности взаимодействия Центробанков. Несмотря на то, что решение ФРС продолжить масштабные покупки долгосрочных активов (так называемое количественное ослабление) было вызвано, в основном, неопределенностью внутренней экономики, волнения относительно того, что выход из программы станет катализатором резкого роста процентных ставок в развивающихся экономиках – особенно в Бразилии, Индии, Индонезии, Южной Африке и Турции – оказало значительное давление на политиков. Но должно ли решение Центробанков учитывать побочные последствия монетарной политики? Обсуждение сотрудничества Центробанков часто фокусируется на одном историческом прецеденте, когда сотрудничество сперва казалось многообещающим, однако затем превратилось в катастрофу. Как и большинство современных поучительных историй, она берет свое начало в Великой депрессии.

В погоне за сокращением

forex-project-syndicate-08102013.gif

Мировые финансовые рынки испытали потрясение, когда Федрезерв США объявил 18 сентября о том, что не готов приступить ко всеми ожидаемому сокращению программы "количественного ослабления" (QE). Председатель Федрезерва, Бен Бернанке, отметил, что Центробанк продолжит покупать долгосрочные бумаги на сумму 85 млрд. долларов в месяц. Возможно, если мы поймем причины, подтолкнувшие ФРС внезапно изменить свои планы, мы сможем предугадать, что нас ждет в дальнейшем. В мае Бернанке объявил о намерении ФРС "сократить" QE, в результате чего инвесторы предположили, что определенное снижение темпов покупок активов может произойти в начале осени. В результате, процентная ставка по десятилетним казначейским облигациям выросла примерно на 0.5% от 1.66% на первое мая до 2.13% на начало июня.

Бесконечные бюджетные войны Америки

forex-project-syndicate-07102013.gif

Возможно, инвесторы постепенно привыкают к ежегодным катастрофам, связанным с долговыми лимитами в США, ведь они повторяются третий год подряд. Но по мере того как кратковременные выходки приобретают регулярный характер, риски долгосрочных функциональных нарушений становятся более очевидными - что подчеркивает перерыв в работе федерального правительства. Президент Барак Обама прав, говоря о шантаже. Американский Конгресс не может использовать угрозу дефолта – это оружие массового финансового поражения – как обычное средство для получения уступок. К сожалению, поскольку сам Обама неоднократно шел на уступки, балансируя на грани войны с Конгрессом, споры о долговом лимите превратились из кратковременной политической борьбы во что-то большее. Война в правительстве за долговой лимит все больше похожа на борьбу за конституционную власть между президентом и Конгрессом. Эта борьба, если не принять меры, может серьезно подорвать способность правительства принимать важные экономические решения в будущем.

Размытые границы экономической политики

forex-prohect-syndicate-02102013.gif

Политики, технологии и расширенные образовательные процессы во всем мире разрушают принципы экономического взаимодействия стран. Возьмите для примера любой индикатор: торговля относительно мирового ВВП, потоки капитала относительно мировых запасов капитала, и так далее - все, абсолютно все растет. Но экономические политики определяются на национальном уровне, с учетом исключительно внутренних целей, работающих на благо внутренней экономике (переговоры о свободной торговле и отслеживание финансирования тероризма и отмывания денег - пожалуй, исключения, подтверждающие правила). Действующие политики (или политические сдвиги) влияют не только на соседние экономики, но и на всю мировую систему, что ведет к возникновению так называемых "политических экстерналий" - то есть, последствий, которые выходя за пределы целевой среды воздействия. Конечно, такие экстерналии существовали всегда. Но они были незначительны.